لماذا يتم تقييم الأسهم الأمريكية أعلى بكثير من الأسهم الأخرى في بقية العالم المتقدم ؟

Bayanaat.net – هناك تفسيران بسيطان جميلان لسبب تقدير قيمة الأسهم الأمريكية أعلى بكثير من الأسهم في بقية العالم المتقدم. أولا أن أداء الاقتصاد الأمريكي أفضل بكثير من اقتصاد أوروبا المضطربة، أو الاقتصاد الهرم اليابان أو بريطانيا المنكوبة بسبب البريكسيت. ثانيا، يشتمل سوق الولايات المتحدة على FANGs وهي أسهم الشركات الأمريكية الكبرى من فيسبوك Facebook  وأمازون دوت كوم Amazon.com ونتفليكس Netflix وجوجل Google ، والآن ألفابيت Alphabet ، في حين أن بقية العالم المتقدم به عدد قليل من الشركات الكبيرة التي تتمتع بإمكانات نمو عالية.

والسؤال الذي يطرحه المستثمرون غالبا هو ما إذا كانت فجوة التقييم كبيرة جدا بحيث يتعين عليهم الاستعداد للانعكاس. لا نعتقد أن علاوة الولايات المتحدة هي في معظمها مضاربة، أو تنخفض إلى رغبة غير عقلانية في شراء أسهم  أمريكية. إنه يقوم على أساسيات اقتصادية أفضل ومجموعة أساسية من الشركات القوية. يجب أن تركز المخاوف على التهديدات التي يتعرض لها أحدهم أو الآخر.

يتمثل أحد هذه المخاوف في ما إذا كانت الولايات المتحدة مستدامة سياسيا لاستضافة العديد من الشركات التي تعطلت أعمالها في أماكن أخرى، وما إذا كانت الشركات الأمريكية الكبرى تستفيد حقًا بما فيه الكفاية من نمو أسرع في الولايات المتحدة لتبرير مثل هذه العلاوة الكبيرة.

فحص فجوة التقييم نفسها سيظهر أنها ليست كما تبدو تمامًا. كما أنه يساعد على تخفيف القلق الثالث ، وهو أن السوق يتعامل مع الشركات متعددة الجنسيات التي تتخذ من الولايات المتحدة مقرا لها كما لو كانت مختلفة تماما عن الشركات متعددة الجنسيات الموجودة في لندن أو باريس أو طوكيو.

تعتبر علاوة على مضاعفات السعر المحجوزة لأسهم الولايات المتحدة أعلى من تلك الموجودة في أماكن أخرى هي الأعلى منذ ركود 2001 الذي قضى على بقايا تقييمات dot-com. بصرف النظر عن فترة فقاعة dot-com ، فإن الولايات المتحدة لديها أكبر سعر للدفعة على منطقة اليورو ، المملكة المتحدة ، اليابان والأسواق الناشئة منذ عام 1980 على الأقل، وفقًا لبيانات حديثة.

بمقارنة الأسعار بتقديرات الأرباح لمدة 12 شهرًا لمؤشرات MSCI ، قد يكون الموقف أكثر تطرفا، حيث بلغت الأرباح الأمريكية 17.4 مرة ، ومنطقة اليورو 13.3 مرة ، واليابان 12.9 مرة ، والمملكة المتحدة 12 مرة. في جميع الحالات ، يكون هذا في أو بالقرب من أكبر قسط في البيانات منذ الثمانينات.

وهذا هو نتيجة لقيام الولايات المتحدة بتقييم أعلى من منطقة اليورو أو المملكة المتحدة أو اليابان في ستة من القطاعات الاقتصادية العشرة عالية المستوى (باستثناء العقارات ، والتي يصعب مقارنتها). انها ليست أرخص في أي قطاع.

حتى عندما تتخلف الولايات المتحدة عن الركب، فإن أسهم التكنولوجيا غالية الثمن في منطقة اليورو والأسهم الصناعية في المملكة المتحدة وأسهم الرعاية الصحية في اليابان، في حين أن الحجم الهائل للقطاعات ذات القيمة الأعلى في الولايات المتحدة يساعد في تعزيز العلاوة الإجمالية.

هل يجب على الشركات متعددة الجنسيات التي تتخذ من الولايات المتحدة مقايضتها بسعر أعلى لمجرد أنها مقيمة أو مدرجة في أمريكا؟ بصرف النظر عن بعض قضايا حوكمة الشركات، يبدو أن السوق يوافق على ذلك، ويقيم بشكل معقول الشركات الأمريكية متعددة الجنسيات ذات الأساسيات الرديئة بأقل من المنافسين الأجانب. بمعنى آخر، لا يشتري المستثمرون الأمريكيون مغمضي العينين من أجل ذلك.

في ديترويت Detroit ، اعتادت شركات السيارات على الناس الذين تراجع إقبالهم على شراء سيارات من أمريكا: إنهم يواجهون أوقاتًا صعبة، ويتاجرون بخصم على العلامات التجارية الأفضل في اليابان وألمانيا (أسعار رخيصة مقارنة بالتاريخ بفضل النظرة الكئيبة للصناعة العالمية) .

يقدم قطاع السلع الاستهلاكية أمثلة أخرى، مع شركات المشروبات أو معجون الأسنان متعددة الجنسيات في الولايات المتحدة والتي تشبه قيمتها تلك الموجودة في أماكن أخرى. يأتي التخفيض الطفيف للقطاع الأمريكي في منطقة اليورو في جزء كبير منه من شركات التبغ منخفضة القيمة مثل Philip Morris International و Altria.

المعارضة السياسية لل FANGs * FANG هي اختصار لأربعة أسهم تقنية عالية الأداء: تعتبر أسهم FANG أفضل تمثيل لسوق الولايات المتحدة. وغيرها من الشركات الأمريكية التخريبية الكبيرة هي أكثر خطورة. محلياً، أدت هيمنتهم على الصناعات الجديدة إلى خلق مخاوف بشأن المنافسة. على الصعيد الدولي، أصبحت سامة من الناحية السياسية بفضل تجنب الضرائب إلى جانب كونها احتكارات أجنبية. من السابق لأوانه استنتاج أن كلاهما يمثل تهديدًا وجوديًا، لكن يجب أن يكون لهما تقييم أقل مما قد يعكسان خلافًا لخطر الإجراء التنظيمي المدمر للأرباح.

• ما هي أفضل الطرق لكي يعرف المستثمرون ما إذا كانت الأسهم الأمريكية غالية الثمن مقارنةً ببقية العالم؟

الاقتصاد مهم أيضا. من الواضح أن الاقتصاد الأمريكي بشكل أسرع. قدر مورجان ستانلي في وقت سابق من هذا العام أن 69% من إيرادات الشركة المدرجة في الولايات المتحدة تأتي من الولايات المتحدة، مقابل أقل من 20% من الأسهم الأوروبية واليابانية.

ولكن هذا يقطع في كلا الاتجاهين. تتمتع الأسهم الأوروبية واليابانية بعائدات أكبر من الأسواق الناشئة، وهي أكثر تعرضًا للنمو العالمي من نواح كثيرة. إذا انتعش الاقتصاد العالمي، فيجب أن يستفيدوا أكثر. في الوقت الحالي، لا يعتقد المستثمرون أنها ستفعل ذلك.

لا توجد إجابة واحدة على سؤال حول ما إذا كانت فجوة التقييم كبيرة جدا، لأن جزًا فقط منها يأتي من افتراضات حول نمو أسرع في الولايات المتحدة. ولكن كلما زاد حجمها، يجب تركيز المزيد من المستثمرين في الأسهم الأمريكية على تهديدات القيادة الاقتصادية الأمريكية والهيمنة المتزايدة لعمالقة التكنولوجيا الأمريكية.